陳茵：新形勢下評級技術(shù)體系的探索——3C體系

2023年2月22日,聯(lián)合資信2023年度中國債券市場風(fēng)險展望論壇于北京金融街威斯汀大酒店隆重舉辦。本次論壇由聯(lián)合資信主辦、聯(lián)合國際、聯(lián)合咨詢、聯(lián)合赤道等多個公司共同參與,圍繞《變局下的回歸與生長》這一話題展開討論。

聯(lián)合資信總裁助陳茵進(jìn)行主題演講:

各位來賓,各位同事,大家下午好,我是聯(lián)合資信的陳茵,接下來由我給大家介紹3C評級體系的情況。

為什么我們要構(gòu)建這樣的3C評級體系。剛才王存總說到了背景,有一些需求和考慮,從評級機(jī)構(gòu)自身來講也有很多需要解決的問題。有幾個方面,第一,大家耳熟能詳,都比較知道的一些,受到外界關(guān)注的一些點(diǎn),首先是評級級別的虛高、區(qū)分度不足、預(yù)警效果有待提升等問題。第二,這幾年評級行業(yè)發(fā)生了很大的變化,今天的主題是“變局下的回歸與生長”,其實(shí)是一個很大的變局,幾方面,一個是評級市場競爭的情況,現(xiàn)在的競爭情況越來越激烈。大家知道,從央行的監(jiān)管政策,從牌照的方式改為備案制,有兩年左右,通過央行備案的機(jī)構(gòu)大概有59家,非常大的數(shù)量,除了以前老牌的評級機(jī)構(gòu),包括“三大”,還有金融科技公司也通過了備案。從展業(yè)的情況來看,兩個市場,一個是銀行間市場,注冊的大概是11家,從交易所市場那邊備案的情況來看還有13家,所以競爭的情況也是越來越激烈。第三就是市場化的情況,剛才萬總也說到了市場政策的變化,比如說強(qiáng)制評級的取消,剛剛也介紹了一些相應(yīng)的數(shù)據(jù)。我們總體的數(shù)據(jù),我想做分享一下,去年占比大概52%左右,比去年上升了14個百分點(diǎn),也是一個很大的變化。最后一個是強(qiáng)監(jiān)管,最近兩年很多機(jī)構(gòu)都受到了監(jiān)管的關(guān)注,有實(shí)質(zhì)性的處罰,甚至還有法律環(huán)境的問題,大家都很清楚。

從評級機(jī)構(gòu)的角度來講,在這樣一個變局下,我們自身怎么去實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展?本身就要求我們在技術(shù)體系的角度上回到根本,回歸,還要生長,在技術(shù)體系上更好地揭示信用風(fēng)險,更好地成長。

我們剛才說評級機(jī)構(gòu)自身內(nèi)部的發(fā)展,從外部來看,從2008年、2009年就在說評級機(jī)構(gòu)對于市場安全是有很大意義的,說了十幾年,現(xiàn)在這個問題依然存在。為什么單獨(dú)說這個事?舉兩個例子,比如俄烏沖突,俄羅斯的主權(quán)評級被國際“三大”取消了,對主權(quán)融資會有很大影響。

再有是中資美元債市場,房地產(chǎn)企業(yè)的信用評級普遍下調(diào),融資受到極大影響,風(fēng)險頻發(fā)。但從國際評級機(jī)構(gòu)的評級表現(xiàn)看,存在很高的評級逆轉(zhuǎn)率。

評級機(jī)構(gòu)還要“走出去”,維護(hù)我們的金融主權(quán),要有話語權(quán),包括在國際體系上參與競爭,就要有一定的對標(biāo)和可比性,這方面也是我們必須要考慮的問題,就是參與國際競爭。

還有一個非常重要的問題,評級理論和實(shí)踐,任何理論都需要契合本土的要求。我們的市場經(jīng)濟(jì)體制跟完全市場化、自由化的是有差異的,資源配置和力度傳導(dǎo)都有差異,這種差異體現(xiàn)在信用風(fēng)險的評價上,也會有很大的影響,比如國外傳統(tǒng)的就是金融風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險的評估,最后得出一個結(jié)論,但是國內(nèi)有很多不同的點(diǎn),比如政策帶來的風(fēng)險,公司治理不足帶來的風(fēng)險,包括突發(fā)事件等等引起的問題。從純粹自由化和市場化的角度去分析,可能就會有缺陷和不足,所以我們需要有自己的評級體系。

從背景來看,為什么要搞3C體系?首先,我們3C體系不是一個簡單的模型變化,而是一個理論上的變化。傳統(tǒng)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)傳統(tǒng)的框架,我們提出了一個新的支柱,可持續(xù)發(fā)展的支柱,變成了三支柱,有了理論上的創(chuàng)新。主要的創(chuàng)新就是引入了可持續(xù)發(fā)展能力,最近五年大家都非常關(guān)注,這里也做了一些簡單的介紹。從現(xiàn)實(shí)意義來講,可持續(xù)發(fā)展雖然敘事比較宏大,但是還有很多現(xiàn)實(shí)的意義,比如有利于解決全球生態(tài)危機(jī),第二是有助于構(gòu)建和諧的世界秩序,再有是促進(jìn)ESG在各個領(lǐng)域的廣泛實(shí)踐,第四是推動全球發(fā)展模式的巨大變革。

從現(xiàn)實(shí)意義來講,2015年聯(lián)合國也提出來這樣可持續(xù)發(fā)展的17個目標(biāo),也非常具體,我想說明一個觀點(diǎn),可持續(xù)發(fā)展是具有現(xiàn)實(shí)可操作性的概念。

可能大家會有一個疑問,剛才說了可持續(xù)發(fā)展,更多的是地球,人類,社會,國家,是非常宏大的,怎么跟企業(yè)掛鉤?我們想要給大家多做一些解釋。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會中,企業(yè)是非常重要的,甚至可以說是最重要的一個主體,整個社會的可持續(xù)發(fā)展,整個人類的可持續(xù)發(fā)展,必然跟最主要的主體發(fā)生關(guān)系。從三點(diǎn)來看,第一,企業(yè)的發(fā)展離不開整個社會的可持續(xù)發(fā)展,包括和全人類的可持續(xù)發(fā)展一定要一致起來。第二,企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展要關(guān)注可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)帶來的風(fēng)險和機(jī)遇。第三,企業(yè)自己的經(jīng)營是要盈利的,是要產(chǎn)生效益的,經(jīng)營和發(fā)展必須也要考慮自己的經(jīng)營環(huán)境,包括自身的特點(diǎn),這樣才能可能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。從這個角度來講,就明白為什么可持續(xù)發(fā)展怎么落腳企業(yè)上來。

我們提出來企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有自己的內(nèi)涵,在3C下,企業(yè)必須要不斷鞏固,保持和提升自己的核心競爭力,推動持續(xù)的發(fā)展。具體到內(nèi)涵,企業(yè)是有生命周期的,穩(wěn)定性越強(qiáng),可持續(xù)發(fā)展的能力也就越強(qiáng),才能持續(xù)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。還有一種情況,企業(yè)從一創(chuàng)建到整個生長的過程,都在面對各種風(fēng)險,需要解決問題,在這個過程中要維持和提升自己的核心競爭力,甚至跳出原來的模式去做二次創(chuàng)業(yè),應(yīng)對風(fēng)險和調(diào)整的能力也是非常重要的。企業(yè)要持續(xù)的創(chuàng)造效益,當(dāng)然不一定是經(jīng)濟(jì)效益,還有社會效益,就必須要通過交易,也就是說一定要有持續(xù)穩(wěn)定的用戶群體。這就是把企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)涵確定之后,就可以非常清楚的怎么評價一個企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

可持續(xù)發(fā)展能力分成三塊,發(fā)展韌性,財(cái)務(wù)彈性,ESG。我簡單介紹一下,發(fā)展韌性包括發(fā)展的趨勢,核心競爭力的可持續(xù)性,應(yīng)對突發(fā)事件的能力,發(fā)展戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)彈性持續(xù)造血的能力,還有資產(chǎn)變現(xiàn)能力,還有外部再融資能力。ESG方面,傳統(tǒng)三個維度,但我們有很多本土化的考慮,和信用風(fēng)險結(jié)合的考慮。

這是我們前面講到的理論框架,到底能不能在信用風(fēng)險中發(fā)揮作用?不能光從理論上去分析,在實(shí)踐上是不是有這樣的作用?我們拿ESG作為一個例子。有ESG評級和無ESG評級的企業(yè)是有顯著差異的,我們拿了一些國外的機(jī)構(gòu),包括國內(nèi)的一些機(jī)構(gòu)做分析,差異是非常明顯的,說明是存在區(qū)分性的。我們再進(jìn)一步看ESG級別高和級別低有沒有大的差異,也是證明了ESG是有一定作用的,當(dāng)然不能完全替代信用評級。

基于這些東西,我們做一個小總結(jié),把可持續(xù)作為經(jīng)營財(cái)務(wù)能力之外的第三支柱,為什么這么做?第一,企業(yè)是否穩(wěn)健發(fā)展是非常重要的分析和評級視角。第二,從企業(yè)本身而言,可持續(xù)發(fā)展越來越上升到一個戰(zhàn)略高度。第三,作為獨(dú)立維度進(jìn)行考察,可更加突出對受評企業(yè)未來的考量。第四,加大對可持續(xù)發(fā)展能力的評估,特別是對ESG的評估,也符合全球發(fā)展理念和習(xí)主席提出的碳中和的政策目標(biāo)。第五,對不同市場特性的適用性更強(qiáng)。

這是方法框架,三支柱。整個評級邏輯是很清晰的,首先通過經(jīng)營、財(cái)務(wù)和可持續(xù)發(fā)展三個能力的評估,都是定量的評估,會得到企業(yè)的一個基礎(chǔ)信用級別R0,然后經(jīng)過行業(yè)校準(zhǔn)得到個體初始信用評級R1,在經(jīng)過個體調(diào)整,調(diào)整完了之后得到了個體的信用評級R2,按照國外的說法是BCA,我們還要考慮政府、股東的支持,就得到了最終的信用級別R3,就是這樣一個評價的邏輯。

指標(biāo)選取,權(quán)重、域值設(shè)定,矩陣設(shè)定,行業(yè)可比,我會介紹產(chǎn)品的效果是什么樣的。

下面舉兩個行業(yè)的例子,可能大家會有更深的理解。這是煤炭行業(yè)的評級模型,一級要素、二級要素到三級要素,都列在這兒了,我重點(diǎn)說一下可持續(xù)發(fā)展。比如煤炭行業(yè)更多考慮未來獲取資源的能力,具體來講,主要是考慮未來兩到三年通過資產(chǎn)劃撥,通過并購等,進(jìn)一步獲取可采資源能力。第二是現(xiàn)有資源的利用率,從技術(shù)水平來講,機(jī)械化、智能化的水平。第三是非常有特色的指標(biāo),煤炭企業(yè)在不斷的整合和改革過程中有很多企業(yè)都有經(jīng)營上的負(fù)擔(dān),包括人員的負(fù)擔(dān)、低效資產(chǎn),對可持續(xù)發(fā)展的影響是很大的,這也是一個很重要的指標(biāo),這些指標(biāo)在比較的過程中是很重要的,但是又沒有在原來的框架下被體現(xiàn),這是3C體系的獨(dú)特性和合理性、科學(xué)性。還有是財(cái)務(wù)彈性,煤礦企業(yè)更多要考慮再融資的能力。

再看房地產(chǎn),我們關(guān)注到可持續(xù)發(fā)展的能力,房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展考慮土地儲備的充足率,包括持續(xù)的獲利能力,還有是核心可變現(xiàn)資產(chǎn)全部債務(wù)比,持續(xù)融資能力,社會責(zé)任,公司治理。

說了這么多,到底我們的模式怎么樣?有一個模型的檢驗(yàn),也是通用的檢驗(yàn)方法。比如區(qū)分度的情況,剛才說到級別比較分散,中樞在CR3-的水平,基本上相當(dāng)于A-左右。我們還做了利差的分析,模型效果到底好不好?級別越低,風(fēng)險越高,在這么多級別的情況下,利差單調(diào),且在中樞之后利差是很大的,這是區(qū)分度很好的表現(xiàn)。從違約的情況去檢驗(yàn),我們也采用了通用的方法,一個是基尼系數(shù),一個是違約前平均信用等級,可以看到我們的表現(xiàn)得不錯,檢驗(yàn)效果是非常好的。

剛才聯(lián)合見智介紹了產(chǎn)品,大家可以申請?jiān)囉?時間會在2月底和3月初的時候開通,大家可以去試用,如果有進(jìn)一步的了解可以聯(lián)系我們,非常感謝大家,希望大家能夠繼續(xù)關(guān)注我們的3C評級體系,給我們反饋更多的意見,讓我們真正實(shí)現(xiàn)為市場提供更好的信用風(fēng)險服務(wù)的目標(biāo)。

謝謝大家!

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