陳茵：新形勢(shì)下評(píng)級(jí)技術(shù)體系的探索——3C體系

2023年2月22日,聯(lián)合資信2023年度中國(guó)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)展望論壇于北京金融街威斯汀大酒店隆重舉辦。本次論壇由聯(lián)合資信主辦、聯(lián)合國(guó)際、聯(lián)合咨詢、聯(lián)合赤道等多個(gè)公司共同參與,圍繞《變局下的回歸與生長(zhǎng)》這一話題展開討論。

聯(lián)合資信總裁助陳茵進(jìn)行主題演講:

各位來(lái)賓,各位同事,大家下午好,我是聯(lián)合資信的陳茵,接下來(lái)由我給大家介紹3C評(píng)級(jí)體系的情況。

為什么我們要構(gòu)建這樣的3C評(píng)級(jí)體系。剛才王存總說(shuō)到了背景,有一些需求和考慮,從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身來(lái)講也有很多需要解決的問(wèn)題。有幾個(gè)方面,第一,大家耳熟能詳,都比較知道的一些,受到外界關(guān)注的一些點(diǎn),首先是評(píng)級(jí)級(jí)別的虛高、區(qū)分度不足、預(yù)警效果有待提升等問(wèn)題。第二,這幾年評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)生了很大的變化,今天的主題是“變局下的回歸與生長(zhǎng)”,其實(shí)是一個(gè)很大的變局,幾方面,一個(gè)是評(píng)級(jí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的情況,現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)情況越來(lái)越激烈。大家知道,從央行的監(jiān)管政策,從牌照的方式改為備案制,有兩年左右,通過(guò)央行備案的機(jī)構(gòu)大概有59家,非常大的數(shù)量,除了以前老牌的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),包括“三大”,還有金融科技公司也通過(guò)了備案。從展業(yè)的情況來(lái)看,兩個(gè)市場(chǎng),一個(gè)是銀行間市場(chǎng),注冊(cè)的大概是11家,從交易所市場(chǎng)那邊備案的情況來(lái)看還有13家,所以競(jìng)爭(zhēng)的情況也是越來(lái)越激烈。第三就是市場(chǎng)化的情況,剛才萬(wàn)總也說(shuō)到了市場(chǎng)政策的變化,比如說(shuō)強(qiáng)制評(píng)級(jí)的取消,剛剛也介紹了一些相應(yīng)的數(shù)據(jù)。我們總體的數(shù)據(jù),我想做分享一下,去年占比大概52%左右,比去年上升了14個(gè)百分點(diǎn),也是一個(gè)很大的變化。最后一個(gè)是強(qiáng)監(jiān)管,最近兩年很多機(jī)構(gòu)都受到了監(jiān)管的關(guān)注,有實(shí)質(zhì)性的處罰,甚至還有法律環(huán)境的問(wèn)題,大家都很清楚。

從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的角度來(lái)講,在這樣一個(gè)變局下,我們自身怎么去實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展?本身就要求我們?cè)诩夹g(shù)體系的角度上回到根本,回歸,還要生長(zhǎng),在技術(shù)體系上更好地揭示信用風(fēng)險(xiǎn),更好地成長(zhǎng)。

我們剛才說(shuō)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身內(nèi)部的發(fā)展,從外部來(lái)看,從2008年、2009年就在說(shuō)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于市場(chǎng)安全是有很大意義的,說(shuō)了十幾年,現(xiàn)在這個(gè)問(wèn)題依然存在。為什么單獨(dú)說(shuō)這個(gè)事?舉兩個(gè)例子,比如俄烏沖突,俄羅斯的主權(quán)評(píng)級(jí)被國(guó)際“三大”取消了,對(duì)主權(quán)融資會(huì)有很大影響。

再有是中資美元債市場(chǎng),房地產(chǎn)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)普遍下調(diào),融資受到極大影響,風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)。但從國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)表現(xiàn)看,存在很高的評(píng)級(jí)逆轉(zhuǎn)率。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還要“走出去”,維護(hù)我們的金融主權(quán),要有話語(yǔ)權(quán),包括在國(guó)際體系上參與競(jìng)爭(zhēng),就要有一定的對(duì)標(biāo)和可比性,這方面也是我們必須要考慮的問(wèn)題,就是參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

還有一個(gè)非常重要的問(wèn)題,評(píng)級(jí)理論和實(shí)踐,任何理論都需要契合本土的要求。我們的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制跟完全市場(chǎng)化、自由化的是有差異的,資源配置和力度傳導(dǎo)都有差異,這種差異體現(xiàn)在信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)上,也會(huì)有很大的影響,比如國(guó)外傳統(tǒng)的就是金融風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估,最后得出一個(gè)結(jié)論,但是國(guó)內(nèi)有很多不同的點(diǎn),比如政策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),公司治理不足帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),包括突發(fā)事件等等引起的問(wèn)題。從純粹自由化和市場(chǎng)化的角度去分析,可能就會(huì)有缺陷和不足,所以我們需要有自己的評(píng)級(jí)體系。

從背景來(lái)看,為什么要搞3C體系?首先,我們3C體系不是一個(gè)簡(jiǎn)單的模型變化,而是一個(gè)理論上的變化。傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)傳統(tǒng)的框架,我們提出了一個(gè)新的支柱,可持續(xù)發(fā)展的支柱,變成了三支柱,有了理論上的創(chuàng)新。主要的創(chuàng)新就是引入了可持續(xù)發(fā)展能力,最近五年大家都非常關(guān)注,這里也做了一些簡(jiǎn)單的介紹。從現(xiàn)實(shí)意義來(lái)講,可持續(xù)發(fā)展雖然敘事比較宏大,但是還有很多現(xiàn)實(shí)的意義,比如有利于解決全球生態(tài)危機(jī),第二是有助于構(gòu)建和諧的世界秩序,再有是促進(jìn)ESG在各個(gè)領(lǐng)域的廣泛實(shí)踐,第四是推動(dòng)全球發(fā)展模式的巨大變革。

從現(xiàn)實(shí)意義來(lái)講,2015年聯(lián)合國(guó)也提出來(lái)這樣可持續(xù)發(fā)展的17個(gè)目標(biāo),也非常具體,我想說(shuō)明一個(gè)觀點(diǎn),可持續(xù)發(fā)展是具有現(xiàn)實(shí)可操作性的概念。

可能大家會(huì)有一個(gè)疑問(wèn),剛才說(shuō)了可持續(xù)發(fā)展,更多的是地球,人類,社會(huì),國(guó)家,是非常宏大的,怎么跟企業(yè)掛鉤?我們想要給大家多做一些解釋。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中,企業(yè)是非常重要的,甚至可以說(shuō)是最重要的一個(gè)主體,整個(gè)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展,整個(gè)人類的可持續(xù)發(fā)展,必然跟最主要的主體發(fā)生關(guān)系。從三點(diǎn)來(lái)看,第一,企業(yè)的發(fā)展離不開整個(gè)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展,包括和全人類的可持續(xù)發(fā)展一定要一致起來(lái)。第二,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展要關(guān)注可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。第三,企業(yè)自己的經(jīng)營(yíng)是要盈利的,是要產(chǎn)生效益的,經(jīng)營(yíng)和發(fā)展必須也要考慮自己的經(jīng)營(yíng)環(huán)境,包括自身的特點(diǎn),這樣才能可能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。從這個(gè)角度來(lái)講,就明白為什么可持續(xù)發(fā)展怎么落腳企業(yè)上來(lái)。

我們提出來(lái)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有自己的內(nèi)涵,在3C下,企業(yè)必須要不斷鞏固,保持和提升自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力,推動(dòng)持續(xù)的發(fā)展。具體到內(nèi)涵,企業(yè)是有生命周期的,穩(wěn)定性越強(qiáng),可持續(xù)發(fā)展的能力也就越強(qiáng),才能持續(xù)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。還有一種情況,企業(yè)從一創(chuàng)建到整個(gè)生長(zhǎng)的過(guò)程,都在面對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn),需要解決問(wèn)題,在這個(gè)過(guò)程中要維持和提升自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力,甚至跳出原來(lái)的模式去做二次創(chuàng)業(yè),應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)整的能力也是非常重要的。企業(yè)要持續(xù)的創(chuàng)造效益,當(dāng)然不一定是經(jīng)濟(jì)效益,還有社會(huì)效益,就必須要通過(guò)交易,也就是說(shuō)一定要有持續(xù)穩(wěn)定的用戶群體。這就是把企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)涵確定之后,就可以非常清楚的怎么評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

可持續(xù)發(fā)展能力分成三塊,發(fā)展韌性,財(cái)務(wù)彈性,ESG。我簡(jiǎn)單介紹一下,發(fā)展韌性包括發(fā)展的趨勢(shì),核心競(jìng)爭(zhēng)力的可持續(xù)性,應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力,發(fā)展戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)彈性持續(xù)造血的能力,還有資產(chǎn)變現(xiàn)能力,還有外部再融資能力。ESG方面,傳統(tǒng)三個(gè)維度,但我們有很多本土化的考慮,和信用風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合的考慮。

這是我們前面講到的理論框架,到底能不能在信用風(fēng)險(xiǎn)中發(fā)揮作用?不能光從理論上去分析,在實(shí)踐上是不是有這樣的作用?我們拿ESG作為一個(gè)例子。有ESG評(píng)級(jí)和無(wú)ESG評(píng)級(jí)的企業(yè)是有顯著差異的,我們拿了一些國(guó)外的機(jī)構(gòu),包括國(guó)內(nèi)的一些機(jī)構(gòu)做分析,差異是非常明顯的,說(shuō)明是存在區(qū)分性的。我們?cè)龠M(jìn)一步看ESG級(jí)別高和級(jí)別低有沒有大的差異,也是證明了ESG是有一定作用的,當(dāng)然不能完全替代信用評(píng)級(jí)。

基于這些東西,我們做一個(gè)小總結(jié),把可持續(xù)作為經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)能力之外的第三支柱,為什么這么做?第一,企業(yè)是否穩(wěn)健發(fā)展是非常重要的分析和評(píng)級(jí)視角。第二,從企業(yè)本身而言,可持續(xù)發(fā)展越來(lái)越上升到一個(gè)戰(zhàn)略高度。第三,作為獨(dú)立維度進(jìn)行考察,可更加突出對(duì)受評(píng)企業(yè)未來(lái)的考量。第四,加大對(duì)可持續(xù)發(fā)展能力的評(píng)估,特別是對(duì)ESG的評(píng)估,也符合全球發(fā)展理念和習(xí)主席提出的碳中和的政策目標(biāo)。第五,對(duì)不同市場(chǎng)特性的適用性更強(qiáng)。

這是方法框架,三支柱。整個(gè)評(píng)級(jí)邏輯是很清晰的,首先通過(guò)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)和可持續(xù)發(fā)展三個(gè)能力的評(píng)估,都是定量的評(píng)估,會(huì)得到企業(yè)的一個(gè)基礎(chǔ)信用級(jí)別R0,然后經(jīng)過(guò)行業(yè)校準(zhǔn)得到個(gè)體初始信用評(píng)級(jí)R1,在經(jīng)過(guò)個(gè)體調(diào)整,調(diào)整完了之后得到了個(gè)體的信用評(píng)級(jí)R2,按照國(guó)外的說(shuō)法是BCA,我們還要考慮政府、股東的支持,就得到了最終的信用級(jí)別R3,就是這樣一個(gè)評(píng)價(jià)的邏輯。

指標(biāo)選取,權(quán)重、域值設(shè)定,矩陣設(shè)定,行業(yè)可比,我會(huì)介紹產(chǎn)品的效果是什么樣的。

下面舉兩個(gè)行業(yè)的例子,可能大家會(huì)有更深的理解。這是煤炭行業(yè)的評(píng)級(jí)模型,一級(jí)要素、二級(jí)要素到三級(jí)要素,都列在這兒了,我重點(diǎn)說(shuō)一下可持續(xù)發(fā)展。比如煤炭行業(yè)更多考慮未來(lái)獲取資源的能力,具體來(lái)講,主要是考慮未來(lái)兩到三年通過(guò)資產(chǎn)劃撥,通過(guò)并購(gòu)等,進(jìn)一步獲取可采資源能力。第二是現(xiàn)有資源的利用率,從技術(shù)水平來(lái)講,機(jī)械化、智能化的水平。第三是非常有特色的指標(biāo),煤炭企業(yè)在不斷的整合和改革過(guò)程中有很多企業(yè)都有經(jīng)營(yíng)上的負(fù)擔(dān),包括人員的負(fù)擔(dān)、低效資產(chǎn),對(duì)可持續(xù)發(fā)展的影響是很大的,這也是一個(gè)很重要的指標(biāo),這些指標(biāo)在比較的過(guò)程中是很重要的,但是又沒有在原來(lái)的框架下被體現(xiàn),這是3C體系的獨(dú)特性和合理性、科學(xué)性。還有是財(cái)務(wù)彈性,煤礦企業(yè)更多要考慮再融資的能力。

再看房地產(chǎn),我們關(guān)注到可持續(xù)發(fā)展的能力,房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展考慮土地儲(chǔ)備的充足率,包括持續(xù)的獲利能力,還有是核心可變現(xiàn)資產(chǎn)全部債務(wù)比,持續(xù)融資能力,社會(huì)責(zé)任,公司治理。

說(shuō)了這么多,到底我們的模式怎么樣?有一個(gè)模型的檢驗(yàn),也是通用的檢驗(yàn)方法。比如區(qū)分度的情況,剛才說(shuō)到級(jí)別比較分散,中樞在CR3-的水平,基本上相當(dāng)于A-左右。我們還做了利差的分析,模型效果到底好不好?級(jí)別越低,風(fēng)險(xiǎn)越高,在這么多級(jí)別的情況下,利差單調(diào),且在中樞之后利差是很大的,這是區(qū)分度很好的表現(xiàn)。從違約的情況去檢驗(yàn),我們也采用了通用的方法,一個(gè)是基尼系數(shù),一個(gè)是違約前平均信用等級(jí),可以看到我們的表現(xiàn)得不錯(cuò),檢驗(yàn)效果是非常好的。

剛才聯(lián)合見智介紹了產(chǎn)品,大家可以申請(qǐng)?jiān)囉?時(shí)間會(huì)在2月底和3月初的時(shí)候開通,大家可以去試用,如果有進(jìn)一步的了解可以聯(lián)系我們,非常感謝大家,希望大家能夠繼續(xù)關(guān)注我們的3C評(píng)級(jí)體系,給我們反饋更多的意見,讓我們真正實(shí)現(xiàn)為市場(chǎng)提供更好的信用風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)的目標(biāo)。

謝謝大家!

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