奶酪基金莊宏東：關注順周期低估行業 配置價值凸顯

今年以來消費、醫藥、科技等行業漲幅較大。奶酪基金經理莊宏東認為，這些高估板塊需要一定時間消化估值，投資性價比下降，近期，隨著經濟環比改善明顯，一些順周期行業的業績有望改善，由于市場過度悲觀，估值已具有較大安全邊際，配置價值凸顯。關于估值切換的問題，莊宏東認為，靠企業價值增長獲得的收益，可能會晚來，但一定會來。所以，有安全邊際的優質公司仍將是我們未來的投資方向。看好大金融(保險、銀行)、地產、家電、建材(水泥)等行業中的龍頭企業。

保險方面，莊宏東認為保險四季度到明年業績有望獲得明顯改善。核心邏輯在經濟復蘇資產端回暖和開門紅景氣度提升的負債端反轉。從長周期角度，我國居民保險的深度和密度仍有很大提升空間。目前保險公司的PEV估值在1倍上下，投資價值凸顯。

地產方面，1-8月商品房銷售額增速轉正，是今年以來首次轉正。5月到8月，全國房地產銷售面積和銷售額連續四個月同比增長。其中，8月單月的銷售額漲幅達到27%。房地產復蘇好于預期，未來有望維持高景氣度。從中長期邏輯看，房地產雖然有需求見頂的壓力，但就算在增速平穩的存量時代，房地產龍頭企業擁有多方面的優勢，融資新規的“三條紅線”，限制了部分房企高桿杠的運作，更有利于龍頭企業提高市占率。

家電方面，作為房地產產業鏈下游，隨著房地產銷售的回暖，將帶動家電和空調的需求。奧維云網數據顯示，5到8月空調線上銷售數據明顯回暖，8月份線上零售額同比增長達60%。空調是毛利較高、競爭格局較好的家電品類，商品房交房的裝修需求，農村一戶多機的新增需求和存量更新的需求，將支撐空調行業的未來3—5年的景氣度。

銀行方面，隨著經濟基本面改善，客戶還款能力提升，銀行資產質量將好轉;經濟復蘇下，貨幣政策邊際收緊，銀行息差下行壓力減弱，帶來業績提升。當前市場對銀行過度悲觀，市凈率和市盈率都處于歷史底部區間，提供了絕對收益空間。另外，從股債投資性價比來看，將五大行股息率分別減去1年期理財收益率和10年期國債收益率，用以衡量銀行股息和債券之間的利差，當前水平分別為2.7%和1.6%，接近歷史最高水平，說明銀行股配置價值凸顯。

建材方面，疫情后，國家加快了基建建設拉動內需的節奏，水泥受益于寬財政政策，以及房地產新開工數據改善，需求增長明顯。上半年，受疫情和水災影響，基建開工不足，基數較低，預計明年的增速會更顯著。近兩個月來水泥也回暖明顯，8月初以來，水泥價格連續調漲，出貨量走高，四季度進入銷售旺季，有望迎來量價齊升。從長期的角度，水泥一些落后產能受環保法規限制關停退出市場，行業聚集度提升，目前水泥行業競爭格局穩定，龍頭企業優勢更為突出。