諾德基金王憲彪：多空分歧加劇，票息策略占優

1、多空分歧加劇，債券市場走向震蕩

受新冠疫情影響，2020年一季度中國經濟大幅下滑，央行多次進行降準降息操作，帶動債券市場走向牛市，但二季度以來，伴隨著經濟復蘇，央行貨幣政策重新走向靈活適度，債券市場迎來一波較大幅度調整。站在當前時點看，國內疫情得到有效控制疊加疫苗預計逐步落地等因素，為經濟的漸進修復打下良好基礎，作為經濟領先指標的社融數據也持續改善，為經濟的復蘇提供了相應的金融支持。此外，伴隨著經濟從危機模式中逐步走出，貨幣政策重新走向中性，央行在二季度貨幣政策執行報告中明確指出短期利率中樞為7天回購利率，中樞在政策利率中樞上下波動可能是央行的合意利率水平，因此未來一段時間央行的貨幣政策轉向的概率可能不大。但在二季度經濟走向復蘇的過程中，市場多空分歧加劇，7月中旬附近，長端利率水平已接近去年年底水平，而短端利率水平甚至已超過去年年底水平，但經濟并未修復到去年年底水平，短端利率也已回到央行中樞利率水平，因此債券市場走向震蕩。

2、展望后市，票息策略占優

展望后市，債市維持震蕩，呈現上有頂下有底的概率較大。當前10年期國債收益率已接近去年底位置，考慮到疫情尚未完全消退，經濟復蘇依舊面臨較多不確定性因素，疊加央行貨幣政策依舊維持靈活適度，長端利率繼續上行存在較大阻力。但往后看1-2年，經濟復蘇態勢明確，經濟數據呈現逐級好轉，利率繼續向下空間不足，因此應緊跟市場主線，信用債投資上精選個券，在品種選擇上可適度關注永續債、ABS等相關品種增厚收益;而利率債投資上則應適度降低久期，等待時機防守反擊。

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