2020年7月16日，權(quán)益市場出大幅調(diào)整，近3日上證綜指調(diào)整幅度達(dá)到-6.77%，深成指調(diào)整幅度達(dá)到-8.15%。從行業(yè)板塊上來看，今日調(diào)整幅度較大的行業(yè)是前期上漲較多、成份中個(gè)別股票已經(jīng)出現(xiàn)泡沫痕跡的，如醫(yī)藥、消費(fèi)者服務(wù)和食品飲料。近5日調(diào)整幅度最大的行業(yè)是TMT，平均調(diào)整幅度-9%。

近期A股市場大幅調(diào)整，我們認(rèn)為一是調(diào)整是短期過快上漲的正常反應(yīng);二是市場熱點(diǎn)板塊或個(gè)股里部分已經(jīng)出現(xiàn)泡沫的痕跡，需要仔細(xì)甄別，但大盤估值整體上還沒有到極端情況;三是估值在高位后對(duì)短期負(fù)面事件較為敏感，疊加部分資金邊際松動(dòng)可能獲利止盈，市場整體有調(diào)整需求。

在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們審慎地從經(jīng)濟(jì)形勢、流動(dòng)性和估值水平三個(gè)維度進(jìn)行分析后，對(duì)后市中長期表現(xiàn)維持樂觀。

短期事件并不改變中長期向好的基本面。我們?nèi)跃S持企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)，明年或有較高增長的判斷。目前高頻數(shù)據(jù)的走勢并沒有低于期，僅受南方天氣影響部分?jǐn)?shù)據(jù)環(huán)比下跌幅度低于近5年季節(jié)性，預(yù)計(jì)旺季時(shí)候能繼續(xù)恢復(fù)。二季度宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期，GDP達(dá)到3.2%的漲幅，投資項(xiàng)恢復(fù)較快，房地產(chǎn)投資和基建投資均表現(xiàn)出較強(qiáng)的景氣趨勢，下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度或仍有進(jìn)一步上行的動(dòng)力。

流動(dòng)性從宏觀角度看，在就業(yè)和經(jīng)濟(jì)沒有確定性復(fù)蘇情況下，整體流動(dòng)性不會(huì)大幅收緊。但是此前央行已邊際收緊資金利率，社融目標(biāo)全年30萬億，上半年已經(jīng)完成20萬億，預(yù)計(jì)后續(xù)社融邊際下降但仍有較強(qiáng)增速，“寬信用”環(huán)境有所減弱，對(duì)高估值板塊或有一定壓力。從上證股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP來看整體下降較多，符合研究員預(yù)期，目前水平回到均值附近并沒有高估，處于相對(duì)合理位置。

近1個(gè)月股市整體上漲，估值快速上升，近期調(diào)整后估值仍在高位。從TTM維度看，整體估值水平已超過近5年85%的分位水平;考慮2020年業(yè)績?cè)鏊伲琍E估值水平仍在80%分位數(shù);考慮2021年業(yè)績?cè)鏊?，整體估值水平在55%分位左右，相對(duì)合理。但從結(jié)構(gòu)上看，行業(yè)分化仍然較為顯著，考慮2021年業(yè)績?cè)鏊俸?，估值分位差仍在歷史高位，消費(fèi)和科技估值在歷史高位，金融和周期在歷史低位，需要仔細(xì)甄別。

綜合上述判斷，對(duì)于行業(yè)配置方面建議下半年相對(duì)均衡。一是后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)進(jìn)入復(fù)蘇狀態(tài)，相對(duì)暴露宏觀因子的行業(yè)可能增強(qiáng)邊際收益，大部分是偏低估值行業(yè);二是中期看以補(bǔ)短板為目標(biāo)的國家后續(xù)重點(diǎn)建設(shè)領(lǐng)域、受益于科技周期以及受中美沖突影響的成長類行業(yè)景氣度或仍然存在，如果后續(xù)持續(xù)調(diào)整可逐步配置。

從中長期角度看，鑒于資本監(jiān)管周期和科技創(chuàng)新需求，監(jiān)管層仍會(huì)支持資本市場發(fā)展。從2019年出至今，權(quán)益市場不斷推出新的政策來進(jìn)行新的改革，最近有7月22日上證指數(shù)調(diào)整和創(chuàng)業(yè)版注冊(cè)制第一批實(shí)施。從趨勢上看，資本市場改革是持續(xù)進(jìn)行的，市場或長期受益改革紅利。