金鷹基金：A股市場或延續(xù)一定的“獨立性” 等候國內(nèi)明確的需求端托底政策出臺

今年的陽春三月，既短暫又漫長。

說它短暫，是因為我們當中的許多人，恐怕每天一睜眼，就會被撲面而來的海內(nèi)外眾多有關新冠疫情、股市波動、重大政策動向等的最新熱點資訊所吸引，緊張、糾結或者釋然。月初到月尾，概莫如此。這種狀態(tài)，轉(zhuǎn)眼已是一月。

說它漫長，是因為本來已邁入了冬去春來的大好時光，但相當多的人仍只能困頓家中。或即便外出購物、復工復產(chǎn)，也仍須做高度防范。昔日的親朋歡聚，摯友暢飲，正常的旅行出行、運動娛樂等等，無不繼續(xù)忌憚著新冠病毒無所不在的威脅。這樣的日子，確有些度日如年的滋味。

過去的這段時間，全球股市持續(xù)大幅波動。其中，美股過山車式的指數(shù)表現(xiàn)和連續(xù)發(fā)生多次的熔斷，更令全球投資者不斷見證著歷史。3月23日，道指跌至18213點的階段新低，距2月中旬創(chuàng)出的歷史新高29568點的最大跌幅高達38%。此后，在美聯(lián)儲無限量量化寬松以緩解流動性壓力及美國國會提供2萬億財政刺激計劃的重大政策利好之下，美股有所反彈，股指重新回到2萬點上方。但總體看，美股確已進入一輪不折不扣且調(diào)整級別不低的熊市。

過去1-2年，關于美國經(jīng)濟和美國股市，金融投資圈討論的最熱的兩大猜想，無疑是美國經(jīng)濟何時會進入衰退，逾10年的美股大牛市何時將終結?我們在此前對此也有揣測。不過，最終因為新冠疫情這只不期而遇的巨大黑天鵝，再疊加上國際原油價格的暴跌，而扭轉(zhuǎn)了美股長達11年的大牛市，恐怕也是罕有人能提前精準預測到的超級“劇情”，堪稱為全球經(jīng)濟金融史上又一個經(jīng)典的蝴蝶效應。

對于A股市場，投資者最關心的，無疑是海外疫情的急速擴散，及由此導致的歐美股市的大跌，對A股的沖擊還會有多大?A股的投資該如何應對?

整體而言，我們再次強調(diào)，盡管近期受到海外疫情擴散及全球主要股市深度調(diào)整的影響，但A股市場跌幅遠小于海外市場，已體現(xiàn)出較明顯的抗跌性和避風港特征。

另外，如單以A股的歷史數(shù)據(jù)做回溯，我們發(fā)現(xiàn)，市場預期的變化，往往緊密跟隨著政策的腳步，并走在實際數(shù)據(jù)的前面。譬如，A股在2008年4季度探至1664點之后，大體走上了接近一年的逐級上行行情。而GDP則在2009年一季度才創(chuàng)出了6.1%的多年季度新低。此后3個季度雖有明顯改善，同比數(shù)據(jù)卻依然低于上年同期，直到2010年才最終全面超越。從事后的分析看，2009年一季度由于“一過性”因素導致的數(shù)據(jù)階段低點，最主要的影響恐怕還是壓低了基數(shù)，雖然對投資者心理層面的沖擊的確存在。不僅如此，從季度數(shù)據(jù)的比較看，環(huán)比變化趨勢顯然比同比的高低更為重要。這一點，恐怕更值得投資者高度重視。

展望后市，我們依舊建議，投資者短期仍須密切關注海外疫情的持續(xù)變化。從海外疫情數(shù)據(jù)的變化跟蹤情況看，盡快目前仍呈指數(shù)式的快速上沖趨勢，但各國累計確診數(shù)的二階變化(即新增確診的環(huán)比數(shù))已大體走低，甚至在部分國家已開始有持續(xù)的明顯下降。從國內(nèi)(尤其湖北/武漢)前期抗疫的經(jīng)驗看，這是個值得關注的好現(xiàn)象。雖然，從新增確診的絕對數(shù)上看，數(shù)量的確仍非常驚人。

簡言之，目前海外(尤其歐美)的疫情的快速蔓延及較大的不確定性，仍將令全球投資者的風險偏好被嚴重抑制。與此同時，來自各國政府持續(xù)的重大政策對沖、海外疫情重要數(shù)據(jù)變化、全球抗疫疫苗或特效藥研發(fā)等方面的任何好消息，都將對飽受打擊的全球投資者構成情緒面的正向催化。

對于A股市場，我們堅持認為，盡管開年以來出現(xiàn)了新冠疫情這只黑天鵝的嚴重沖擊，但從全年的角度看，仍可保持謹慎樂觀的積極心態(tài)。關鍵在于，以下的幾個重要投資邏輯并未發(fā)生實質(zhì)性變化：貨幣寬松、資產(chǎn)荒、股市政策支持、房市向股市切換、中國資產(chǎn)吸引力的提升等。當然，我們做出上述相對樂觀判斷的一個重要前提，是認為在全球各國的協(xié)同配合下，疫情在年內(nèi)能夠得到成功的有效控制。在這樣的情景假設下，我們繼續(xù)建議投資者暫以適度的逆向投資的操作思路，或結合定投策略，以克服人性的恐懼和貪婪。

短期看，全球流動性的持續(xù)寬松、海外疫情防疫由被動迅速轉(zhuǎn)向主動，及防疫政策效果的逐步顯現(xiàn)，可能使市場對全球疫情最終失控和對全球經(jīng)濟深度沖擊的悲觀預期有所修復，利于一定程度提振全球投資者的風險偏好。對于A股，第一階段抗疫的先行完成，逆周期政策的及時應對、整體估值的相對優(yōu)勢等，將繼續(xù)令A股市場呈現(xiàn)一定的“獨立性”。中期而言，A股投資者還是要等候一季報業(yè)績沖擊的風險釋放，歐美新增確診拐點的最終確認，以及國內(nèi)更進一步的明確的需求端托底政策出臺。

當下，建議繼續(xù)重點關注一季報負面沖擊小及可能“受益于”疫情的板塊。此外，復工過程中受益漲價的中下游行業(yè)，通脹受益板塊，以及穩(wěn)增長的新舊基建、可能政策正面影響下的汽車、地產(chǎn)、家電等板塊，都可更多關注。

長期，我們?nèi)匀粚Ξa(chǎn)業(yè)景氣周期改善的行業(yè)保持樂觀。關注5G通信及物聯(lián)網(wǎng)、在線消費和娛樂、電子、半導體、新能源汽車、智能制造等科技創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)。