公募A股話語(yǔ)權(quán)旁落 私募和外資迅速崛起 公募權(quán)益投資地位受挑戰(zhàn)

公募行業(yè)通常以基金持股市值占A股流通市值的比例來(lái)考察基金對(duì)A股市場(chǎng)影響力。根據(jù)最新公布的基金2018年四季報(bào)，公募持有A股市值為1.47萬(wàn)億，比2007年減少1萬(wàn)億，占A股流通市值的比例從曾經(jīng)的27.93%高位降到目前的4.17%。同時(shí)，隨著外資、私募的崛起，機(jī)構(gòu)間力量此消彼長(zhǎng)，公募基金定價(jià)權(quán)、話語(yǔ)權(quán)的旁落引發(fā)行業(yè)的深層次憂慮。

基金持有A股市值10年滑落

偏股基金淪為“大散戶”

銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，公募基金持有的權(quán)益投資總市值為1.56萬(wàn)億元，其中，持有的A股市值為1.47萬(wàn)億元，比2007年峰值時(shí)減少1萬(wàn)億;持股市值占A股流通市值比例為4.17%。想當(dāng)年，基金在A股市場(chǎng)的分量要重得多。2007年9月30日，這一指標(biāo)創(chuàng)出27.93%的最高紀(jì)錄，之后一路下行，2015年6月30日，降至4.16%，2017年12月31日達(dá)到最低點(diǎn)3.87%。雖然基金行業(yè)整體一直在成長(zhǎng)，但基金持有A股市值比例10年來(lái)大幅下滑，持股規(guī)模較2007年底2.47萬(wàn)億元的峰值仍相去甚遠(yuǎn)。

銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰認(rèn)為，雖然公募持有A股市值在近10年中持續(xù)下滑，但在2015年6月到2018年12月的3年多時(shí)間里，公募基金持股市值占比一直穩(wěn)定在4.15%左右，體現(xiàn)出公募基金抵抗下跌的頑強(qiáng)。

前海開(kāi)源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也認(rèn)為，A股市場(chǎng)持續(xù)低迷，導(dǎo)致公募基金中權(quán)益類基金規(guī)模持續(xù)下降。基金對(duì)市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)、話語(yǔ)權(quán)隨之下滑，這自然與市場(chǎng)行情低迷有關(guān)，但更重要的是，很多基金沒(méi)有給投資者創(chuàng)造足夠收益，甚至還造成了較大的虧損。

偏股基金正在淪為小眾品種。從銀河證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，截至2018年底，總規(guī)模13萬(wàn)億的公募基金中，貨幣基金占58.36%，債券基金占23.21%，混合基金、股票基金的比例只有11.44%和6.23%。曾經(jīng)是基金業(yè)“主力”的混合偏股型基金、股票基金，如今的處境已相當(dāng)邊緣。

北京某中型公募副總經(jīng)理分析，公募權(quán)益投資落后于行業(yè)整體發(fā)展?fàn)顟B(tài)，主動(dòng)權(quán)益投資的占比也因此持續(xù)走低。而如果反向思考，貨基、債基規(guī)模快速增長(zhǎng)，主動(dòng)權(quán)益投資規(guī)模相對(duì)萎縮也在情理之中。

華南某大型公募基金副總經(jīng)理認(rèn)為沒(méi)必要糾結(jié)權(quán)益投資十年原地不動(dòng)。“做投資最重要的是讓投資者真正賺到錢，不論是貨幣基金，做短久期、高信用的債基，符合市場(chǎng)需求，讓投資者賺到錢才是公募行業(yè)的初心。”

外資、私募崛起

公募權(quán)益投資地位受挑戰(zhàn)

與公募持股市值萎縮形成鮮明對(duì)比的是，近年來(lái)外資、私募不斷崛起，其他類型的機(jī)構(gòu)持有A股的市值在逐漸縮小與公募的差距。

銀河證券基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2018年9月底，境外機(jī)構(gòu)與個(gè)人持有境內(nèi)股票市值1.28萬(wàn)億元，同期公募基金持股市值為1.69萬(wàn)億元，二者相差約4100億元，而2013年底時(shí)二者的差距高達(dá)1萬(wàn)億元。截至2018年底，公募基金A股市值萎縮至1.47萬(wàn)億，而當(dāng)年四季度，北上資金新增678億元。隨著持股市值的此消彼長(zhǎng)，境外資金對(duì)A股的持有市值將進(jìn)一步縮小和公募基金的差距。

基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，登記備案的2.44萬(wàn)家私募管理人合計(jì)管理規(guī)模同比增長(zhǎng)15.12%，達(dá)到12.78萬(wàn)億，逼近公募13萬(wàn)億的管理規(guī)模，而百億級(jí)別的私募基金已有234家。而中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)洪磊透露，截至2018年中，各類私募基金持有A股市值達(dá)9804.91億元，占A股總市值的1.95%，已經(jīng)成為公募基金、保險(xiǎn)資金之后的第三大機(jī)構(gòu)投資者。可以說(shuō)，過(guò)去幾年，私募基金的迅速崛起和公募基金持股市值的停滯不前形成了強(qiáng)烈對(duì)比。

楊德龍表示，隨著A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)等國(guó)際指數(shù)體系，外資對(duì)A股的配置需求大幅增加，加上A股估值處于全球最低位置，吸引外資這兩年大幅流入A股。未來(lái)外資可能會(huì)取代公募成為第一大機(jī)構(gòu)投資者，將極大地影響A股生態(tài)。楊德龍表示，外資在A股主要流入的是一些優(yōu)質(zhì)白馬股，其估值有望得到提升，一些績(jī)差股、題材股可能會(huì)進(jìn)一步被邊緣化，價(jià)值投資的理念會(huì)更加盛行。“外資對(duì)A股市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的影響力會(huì)增加，必然會(huì)提升藍(lán)籌股的表現(xiàn)。”

滬上一位基金公司研究總監(jiān)也認(rèn)為，外資重視整個(gè)市場(chǎng)的估值體系、波動(dòng)率，看重公司治理，資金的來(lái)源更長(zhǎng)期，會(huì)逐步影響A股的投資理念，長(zhǎng)期價(jià)值投資將成為主流，秉持長(zhǎng)期投資理念的基金管理規(guī)模會(huì)越來(lái)越大。

胡立峰也認(rèn)為，未來(lái)股市更加多元化是好事，機(jī)構(gòu)之間不應(yīng)該是博弈的關(guān)系，而是投資理念、投資方法的競(jìng)爭(zhēng)與學(xué)習(xí)，是定價(jià)權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)。

也有業(yè)內(nèi)人士表示，雖然外資和私募發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，但短期內(nèi)仍然無(wú)法與公募相比擬。

德邦基金FOF業(yè)務(wù)部總監(jiān)王群航認(rèn)為，短期內(nèi)私募和外資還無(wú)法挑戰(zhàn)公募基金的地位。雖然私募有兩萬(wàn)多家，但做二級(jí)市場(chǎng)的不多，百億級(jí)別私募比例也不高;外資機(jī)構(gòu)規(guī)模、業(yè)績(jī)都沒(méi)有公開(kāi)披露，很難說(shuō)他們的影響力會(huì)超過(guò)公募基金。“市場(chǎng)足夠大，私募、外資和公募面向的客戶群體、投資風(fēng)格各不相同，都要面臨做好業(yè)績(jī)、服務(wù)客戶的問(wèn)題，但他們可以各行其道，并不必然存在所謂的博弈關(guān)系。”

雖然如此，也有行業(yè)人士反思，公募在商業(yè)模式上確實(shí)存在問(wèn)題。

北京上述基金公司副總經(jīng)理認(rèn)為，以基金規(guī)模獲取管理費(fèi)的商業(yè)模式存在問(wèn)題。基金管理人的收入來(lái)自基金規(guī)模而不是業(yè)績(jī)，好的業(yè)績(jī)與規(guī)模并不存在直接的相關(guān)性，無(wú)法形成業(yè)績(jī)上“獎(jiǎng)優(yōu)罰劣”的機(jī)制。而私募的收費(fèi)模式是業(yè)績(jī)提成，是為投資者負(fù)責(zé)的，好的業(yè)績(jī)直接與收入掛鉤，優(yōu)秀的基金管理人可以借助這個(gè)平臺(tái)獲得更好的待遇，投研團(tuán)隊(duì)的質(zhì)量也會(huì)越來(lái)越高，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

上海一位基金公司人士認(rèn)為公募的話語(yǔ)權(quán)下降是好事，說(shuō)明市場(chǎng)的參與者在變得更加多元化，市場(chǎng)更加活躍。公募受到的監(jiān)管單一，使基金公司在投資方法、投資約束都很接近。如果市場(chǎng)上的公募占比越來(lái)越大而導(dǎo)致投資出現(xiàn)一邊倒的風(fēng)格也未必是好事。