中美貨幣政策分化：押注美國經(jīng)濟增速放緩 對沖基金削減人民幣空頭頭寸

12月20日美聯(lián)儲加息25個基點，這一操作符合市場預(yù)期，卻引發(fā)美元高位跳水。

截至20日20時，美元指數(shù)從日內(nèi)高點97.05驟跌至96.33附近，當天跌幅一度達到0.8%，創(chuàng)下11月2日以來的最大單日跌幅。受此影響，境內(nèi)外人民幣兌美元匯率雙雙收復(fù)失地——截至20時，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率觸及6.8876，境外離岸人民幣兌美元匯率則觸及6.8872，分別較前一個交易日上漲44與117個基點。

“盡管中美貨幣政策再次分化，但市場聚焦點已經(jīng)轉(zhuǎn)向并預(yù)期明年美國經(jīng)濟增長前景黯淡，人民幣匯率迎來企穩(wěn)機會。” 12月20日，荷蘭國際集團(ING)外匯分析師Viraj Patel向記者分析說。

記者從多位外匯交易員了解到，此前數(shù)次中美貨幣政策分化導(dǎo)致人民幣兌美元匯率劇烈動蕩，但此次整個外匯市場顯得相對“平靜”。鑒于明年美國經(jīng)濟增速放緩幾率大增與美元指數(shù)下跌壓力增加，多數(shù)對沖基金根本沒打算趁著美聯(lián)儲12月加息沽空人民幣套利。

“銀行與企業(yè)的購匯套利盤也隨著美元指數(shù)大跌迅速離場，他們的空頭回補反而加大了人民幣反彈幅度。”一家香港銀行外匯交易員12月20日告訴記者。

工銀國際首席經(jīng)濟學家程實發(fā)布最新報告指出，經(jīng)歷4月以來的多輪波動，當前人民幣實際有效匯率相對于均衡匯率已從高估轉(zhuǎn)向低估，進一步向下調(diào)整的空間相對有限，若中國經(jīng)濟能在明年上半年守住增長底線，將從根本上引導(dǎo)人民幣匯率步入長期平穩(wěn)波動的態(tài)勢。

美元高位跳水

20日凌晨，美聯(lián)儲加息的同時也暗示明年加息次數(shù)從原先的3次調(diào)降為2次。

“美聯(lián)儲看似鴿派加息的動作，卻被不少對沖基金視為鷹派。因為按照美聯(lián)儲既定的縮表規(guī)劃，截至明年7月底，美聯(lián)儲累計縮表規(guī)模所產(chǎn)生的效果相當于加息1次，但美聯(lián)儲還打算另外加息2次，等于延續(xù)此前的3次加息的預(yù)判。”一家美國對沖基金經(jīng)理12月20日告訴記者，“相比而言，不少對沖基金認為美聯(lián)儲應(yīng)暫停此次加息，或在12月加息后將明年加息次數(shù)調(diào)低至1次，以緩解經(jīng)濟增速放緩壓力。”

記者了解到，在美聯(lián)儲“鷹派”加息后，不少對沖基金迅速開啟棄股投債模式，一面持續(xù)清倉式拋售美股，一面涌向美債避險，令當天10年期美國國債收益率驟跌6.26個基點。

“這反而支撐美元指數(shù)一度走高。”Viraj Patel分析說，隨著大量資金涌入美債避險，美元指數(shù)從96.55反彈至日內(nèi)高點97.05，令境內(nèi)外人民幣兌美元匯率一度雙雙跌破6.90、6.91兩大整數(shù)關(guān)口。

值得注意的是，其間對沖基金等投機資本并沒有大幅加倉人民幣空頭。究其原因，此次中美貨幣政策分化(此前中國央行創(chuàng)設(shè)TMLF工具“變相降息”)沒有觸發(fā)中美利差收窄。

截至20日20時，10年期中美國債利差與前一個交易日持平，維持在59個基點水準，令多數(shù)國際投機資本意識到沽空人民幣的條件并不成熟。

“其間個別投機資本曾打算逼迫人民幣匯率跌破6.92整數(shù)關(guān)口，但整個外匯市場缺乏足夠的跟風沽空盤，最后他們自己感到無趣，結(jié)清空頭離場了。”上述美國對沖基金經(jīng)理向記者透露。這背后，是整個華爾街金融機構(gòu)聚焦點已從中美貨幣政策分化轉(zhuǎn)向美國經(jīng)濟黯淡的增長前景。

嘉盛集團外匯分析師黃俊12月20日向記者透露，這也是當日美元沽空突然潮涌的主要原因之一。當前美國長短期國債收益率倒掛、房地產(chǎn)銷售疲軟、制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)走低、美股持續(xù)大跌等跡象表明美國經(jīng)濟衰退的步伐可能快于市場預(yù)期，令美元走勢更加雪上加霜。

記者注意到，20日美元指數(shù)遭遇一輪凌厲跌勢——從97.05直線大跌至96.20附近，不但令境內(nèi)外人民幣兌美元匯率雙雙收復(fù)6.91、6.90等整數(shù)關(guān)口，還促使大量投資機構(gòu)大幅壓縮人民幣空頭頭寸規(guī)模。

“不少華爾街對沖基金直接將人民幣空頭頭寸比重從20%壓縮至15%以下，原因是明年美國經(jīng)濟衰退幾率上升導(dǎo)致美元下跌壓力驟增，讓他們預(yù)感到沽空人民幣的風險遠遠高于收益。”布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外匯策略主管Marc Chandler向記者指出。

常規(guī)外匯套利操作“遇險”

記者多方了解到，美元指數(shù)的大起大落，也令不少銀行與外貿(mào)企業(yè)忙得不可開交。

一家外貿(mào)企業(yè)財務(wù)總監(jiān)12月20日向記者透露，在20日美聯(lián)儲加息后，他們原計劃當天加大購匯額度套取人民幣下跌收益，但當天早上企業(yè)負責人打來緊急電話要求暫緩購匯操作，原因是早盤美元快速下跌讓他擔心購匯套利反而“偷雞不成蝕把米”。

“部分銀行也遭遇類似窘境。”上述香港銀行外匯交易員透露。常規(guī)情況下，當中美貨幣政策分化引發(fā)中美利差收窄時，銀行會習慣性地加大人民幣空頭的押注。但20日美元突然高位跳水，完全打亂了這項常規(guī)操作的節(jié)奏——當天早盤多家銀行不得不迅速拋售美元買入人民幣，對沖此前剛建立的人民幣空頭頭寸投資風險，無形間加大了美元跌勢。

“我們內(nèi)部也舉行緊急會議分析美元未來走勢，目前形成的共識是，在美國經(jīng)濟衰退擔憂情緒驟增的情況下，美聯(lián)儲加息可能會起到反作用——金融市場擔心美國經(jīng)濟增速放緩幅度會快于市場預(yù)期，進而拋售更大規(guī)模的美元風險資產(chǎn)避險。”一家境外銀行外匯交易部門主管12月20日向記者透露。在他看來，這無形間為人民幣匯率的平穩(wěn)波動創(chuàng)造有利的環(huán)境。

“短期而言，即便美國加息令1年期、2年期中美利差延續(xù)倒掛局面，但在美國經(jīng)濟下行壓力加大的情況下，短期利差倒掛不足以對人民幣匯率穩(wěn)定構(gòu)成顯著沖擊。”Marc Chandler指出。