樂視用這個(gè)方法可能讓凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正，但退市難關(guān)仍在

成也蕭何，敗也蕭何。樂視網(wǎng)盈也樂融致新，虧也樂融致新。

樂融致新是樂視網(wǎng)財(cái)技的關(guān)鍵棋子。現(xiàn)在來看，融創(chuàng)中國的關(guān)聯(lián)公司天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司(下稱：天津嘉睿)拍得樂融致新的股權(quán)，從而加冕為第一大股東，樂融致新退出樂視網(wǎng)合并報(bào)表，可能是融創(chuàng)的“一石二鳥”之技。

2018年半年報(bào)顯示，樂視網(wǎng)合并報(bào)表凈資產(chǎn)為“-20億”，其中樂融致新就“-22億”。這表明，如果2018年年報(bào)樂融致新出表，樂視網(wǎng)的凈資產(chǎn)屆時(shí)很可能錄得正數(shù)。

但即便如此，樂視網(wǎng)還存在2018年年報(bào)被年審會計(jì)師事務(wù)所出具無法表示意見或否定意見的審計(jì)報(bào)告的可能性。如果發(fā)生這一情形，樂視網(wǎng)就將面臨退市的難關(guān)。

同時(shí)，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，雖然樂融致新出表可能沖抵經(jīng)營和資產(chǎn)減值形成的虧損，但過往為外圍公司融資擔(dān)保帶來的潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，仍如泰山壓頂。如果樂視網(wǎng)就此計(jì)提巨額預(yù)計(jì)負(fù)債，那么樂融致新出表這一招將難有效果，屆時(shí)因凈資產(chǎn)指標(biāo)退市可能在劫難難逃。

樂融致新出表的神奇功效

2018年9月24日，樂視控股持有的樂融致新15%股權(quán)，被融創(chuàng)中國的關(guān)聯(lián)公司天津嘉睿以2.4億的價(jià)格拍得，這一舉動(dòng)使天津嘉睿持有的樂融致新的股權(quán)，提升為46.05%，而樂視網(wǎng)持有的樂融致新股權(quán)保持在36.4%不變。

天津嘉睿由此躍升為樂融致新第一大股東，原先作為樂視網(wǎng)子公司的樂融致新，被剔除出樂視網(wǎng)的合并報(bào)表，是大概率事件。

我們來看看，樂融致新被剔出合并報(bào)表，樂視網(wǎng)的財(cái)務(wù)報(bào)表會發(fā)生怎樣的變化?首先是，樂融致新的負(fù)資產(chǎn)被移出表外，2018年半年報(bào)，樂視網(wǎng)合并報(bào)表凈資產(chǎn)-20個(gè)億，其中樂融致新凈資產(chǎn)就-22個(gè)億。可以合理預(yù)見，樂融致新出表后，剝離樂融致新的大額負(fù)資產(chǎn)，樂視網(wǎng)合并報(bào)表凈資產(chǎn)很可能錄得正數(shù)。

就歸母凈資產(chǎn)部分而言，2018年半年報(bào)，樂視網(wǎng)歸屬凈資產(chǎn)為-4.76億，如果剝離樂融致新，樂視網(wǎng)將不再承擔(dān)占樂融致新36.4%的負(fù)凈資產(chǎn)負(fù)擔(dān)，這部分負(fù)資產(chǎn)數(shù)字應(yīng)為22*36.4%=7.92億，所以，按2018年半年報(bào)數(shù)字計(jì)，樂視網(wǎng)歸母凈資產(chǎn)，就可能由負(fù)轉(zhuǎn)正，為-4.76+7.92=3.16億元。

這還只是其一。其二是，樂融致新出表后，樂視網(wǎng)持有的36.4%樂融致新股權(quán)，在會計(jì)處理方式上，將由成本法計(jì)量，改成按權(quán)益法計(jì)量。也就是說，這36.4%的剩余股權(quán)，將按公允價(jià)值計(jì)量，那么公允價(jià)值與持股比例原對應(yīng)的凈資產(chǎn)份額之間的差額，計(jì)入投資收益。

按天津嘉睿以2.4億買15%股權(quán)的價(jià)格計(jì)，樂融致新的最新估值是16億元。那么樂視網(wǎng)持有的36.4%，公允價(jià)值應(yīng)該在5.76億元。

這還只是保守估計(jì)，如果按2018年6月樂融致新增資決議時(shí)的估值90億計(jì)，樂視網(wǎng)持有的樂融致新股權(quán)，公允價(jià)值將超過32億元。

那么樂視網(wǎng)母公司報(bào)表層面，對樂融致新的長期股權(quán)投資的賬面余額會是多少呢?

按2018年上半年數(shù)據(jù)，樂融致新凈資產(chǎn)-22億，那么樂視網(wǎng)36.4%股權(quán)所對應(yīng)的凈資產(chǎn)是-7.92億元，也就是說，如果樂視網(wǎng)母公司報(bào)表按成本法如實(shí)計(jì)量的話，樂融致新在樂視網(wǎng)母公司的長期股權(quán)投資的賬面價(jià)值就是-7.92億元。

因此，樂融致新出表，因會計(jì)處理方式產(chǎn)生的投資收益，按2018年半年報(bào)數(shù)據(jù)，和樂融致新股權(quán)拍賣的16億估值來算，應(yīng)為5.76+7.92=13.68億元。如果按樂融致新增資的90億估值來算，則樂融致新出表形成的投資收益，將達(dá)到5.76+32=37.76億元。

考慮到2018年前三季度歸母凈利潤為-14.89億元，這一筆投資收益甚至有望將2018年凈利潤扭正。

因此，剝離樂融致新，因剝離負(fù)資產(chǎn)包袱和改變會計(jì)處理方式兩項(xiàng)，給樂視網(wǎng)歸母凈資產(chǎn)帶來的貢獻(xiàn)，可能達(dá)到17億，甚至可能達(dá)到43.5億元。(不考慮所得稅因素)

由是，不出意外，這一筆神操作，令樂視網(wǎng)因2018年凈資產(chǎn)為負(fù)，而導(dǎo)致退市的因素消彌大半。

渴望放飛自我的樂融致新

融創(chuàng)中國獲得樂融致新的控制權(quán)，除了對樂視網(wǎng)是否退市有意想不到之功，還有望讓樂融致新和其旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)單飛，可謂一石二鳥。

實(shí)際上，樂融致新作為各方矚目的資產(chǎn)，融創(chuàng)中國對其早有安排——將樂視網(wǎng)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)調(diào)整至樂融致新，一旦樂融致新控制權(quán)變到融創(chuàng)中國關(guān)聯(lián)公司名下，則產(chǎn)生樂融致新與樂視網(wǎng)的切割和隔離效果——樂視網(wǎng)面臨的諸多訴訟和債務(wù)，一旦付諸賠償，不至傷及樂融致新和這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

2018年初，樂視網(wǎng)旗下資產(chǎn)——樂視金融100%的股權(quán)，以“暫時(shí)零對價(jià)“的方式，成為了樂融致新旗下的資產(chǎn)。彼時(shí)公告顯示，樂視金融將按14億元左右估值來確定以資抵債解決部分關(guān)聯(lián)方欠款的問題。

而2017年9月，樂視網(wǎng)子公司樂帕是以30億元的對價(jià)，將樂視金融從非上市公司體系轉(zhuǎn)讓到上市公司體系的。

除樂視金融之外，2018年1月，樂融致新還以9290萬元的價(jià)格，受讓了樂視商城的主要資產(chǎn)。

更重要的一筆投資是，樂融致新的子公司樂視致新投資(香港)有限公司在2016年初，曾以22.67億港元(約18.75億人民幣)，以6.5港元每股的價(jià)格認(rèn)購TCL多媒體新股3.49億股。樂融致新由此成為擁有TCL多媒體20%的股份，成為TCL多媒體的第二大股東。

2018年6月25日,TCL多媒體更名為TCL電子。雖然香港市場上，TCL電子的股價(jià)仍然低迷，但TCL電子自2017年的各項(xiàng)利好，包括京東向TCL電子注入雷島科技，以及收購TCL集團(tuán)的TCl商用信息科技等均表明，TCL電子是一項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

綜上來看，樂融致新僅TCL電子的資產(chǎn)，2017年賬面價(jià)值就有20個(gè)億。樂視金融運(yùn)營主體————樂視投資在2018年8月22的估值報(bào)告顯示，其于2017年末的整體估值為17.32億元。僅此兩項(xiàng)資產(chǎn)，有據(jù)有查的價(jià)值就達(dá)到了37億元。這還不包括樂城商城，以及樂融致新母公司的估值。

所以樂融致新并不僅僅是母公司本身，而是作為一個(gè)“集團(tuán)”至少是“一拖三”的資產(chǎn)。天津嘉睿以16億元的整體估值拍得15%的樂融致新股權(quán) ，實(shí)在是“白菜價(jià)”。而樂融致新估值的變化速度和幅度，也引發(fā)了深交所向樂視網(wǎng)發(fā)送問詢“大信封”。

要知道2017年初，當(dāng)時(shí)還叫“樂視電視”的樂融致新，融資時(shí)的估值是270億。2018年6月，樂融致新的最新估值是90億元，并以此估值基礎(chǔ)，向包括TCL集團(tuán)、京東邦能投資等在內(nèi)的現(xiàn)金增資或以債轉(zhuǎn)股的形式增資。

除天津嘉睿已經(jīng)擁有46.05%的樂融致新股權(quán)外，樂視網(wǎng)持有全部樂融致新股權(quán)(36.4%)，還質(zhì)押給了天津嘉睿和融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)。

這是因?yàn)椋?017年11月，天津嘉睿向樂視網(wǎng)借款12.9億，以及融創(chuàng)房地產(chǎn)為樂視網(wǎng)提供總金額30億元的擔(dān)保從而獲得的樂融致新股權(quán)質(zhì)押。

如此看來，融創(chuàng)中國最看好的就是樂融致新資產(chǎn)，而“白菜價(jià)”拍得和未來有望通過質(zhì)押所得樂融致新股價(jià)，有望為融創(chuàng)在樂視網(wǎng)打水漂的150億投資，扳回一局。

樂視網(wǎng)仍存在持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

樂視網(wǎng)2018年前三季歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)-3.65億，歸屬于上市公司股東凈利潤-14.89億。公司反復(fù)提示，如經(jīng)審計(jì)后2018年全年凈資產(chǎn)為負(fù)，公司存在股票被暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。

截止到11月底到期，樂視網(wǎng)無法償還的金融機(jī)構(gòu)借款類債務(wù)約19.23億元。此外，樂視網(wǎng)還公告了一筆19億元向非金融機(jī)構(gòu)借款到期無法償還的事項(xiàng)。

另外，樂視網(wǎng)還需要面對當(dāng)初樂視體育和樂視云計(jì)算融資時(shí)留下的“爛攤子”，當(dāng)初這兩家外圍公司融資時(shí)，賈躍亭作為彼時(shí)的樂視網(wǎng)實(shí)際控制人，讓作為樂視體育原始股東的樂視網(wǎng)承擔(dān)了巨額帶息股權(quán)回購義務(wù)，承諾樂視體育在2018年底前在完成上市，否則原股東有義務(wù)回購樂視體育的A+輪和B輪進(jìn)入的股東份額。

除此之外，賈躍亭還讓樂視網(wǎng)兜底了樂視體育從A+輪至B輪溢價(jià)的底，A+輪融資5.78億元，B輪融資78.33億元，從A+輪到B輪融資的投后估值，從30億，漲到了240億元。

另外，樂視網(wǎng)子公司樂視云，曾以明股實(shí)債的方式，向重慶戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)樂視云專項(xiàng)股權(quán)投資基金融資10億，目前重慶基金向樂視網(wǎng)申請仲裁的金額為14.03億元。

樂視網(wǎng)的說法是，上述回購擔(dān)保義務(wù)，乃賈躍亭單方面簽署，樂視網(wǎng)并沒有履行相關(guān)審批流程。但最終是非丁卯，不由樂視網(wǎng)說了算，還要看仲裁和相關(guān)訴訟判決，樂視網(wǎng)估算，對上述幾項(xiàng)糾紛，樂視網(wǎng)可能承擔(dān)的最大責(zé)任涉及金額為126億元。

如果被罰承擔(dān)上述擔(dān)保責(zé)任，幾個(gè)樂視網(wǎng)也不夠罰。樂視網(wǎng)可能面臨滅頂之災(zāi)。而眼下，對于融創(chuàng)，現(xiàn)實(shí)之計(jì)就是保住了融資致新，和它的“一拖三”資產(chǎn)。

至于樂視網(wǎng)是否退市，樂融致新出表已經(jīng)救了它一馬。而救不救得成功，就看融創(chuàng)下一步棋落子何處了。