城地股份跨界收購隱患重重 全產業鏈戰略優勢不明顯

本刊記者 方力/文

7月31日，城地股份(13.980,0.44,3.25%)(603887.SH)發布收購草案，擬以23.33億元收購香江科技股份有限公司(下稱“香江科技”)100%股權。

自成立以來，城地股份一直專注于建筑業，此次收購也是公司第一次跨行業收購科技公司。在收購后，公司將會形成建筑業和IDC雙主業的局面。

跨行業收購前景不明

城地股份成立于1997年，主營業務為樁基、基坑圍護及巖土領域相關設計等地基與基礎工程服務，是具備總承包、專業承包、勘察、設計一體化施工能力的綜合服務商。公司業務立足上海，遍及華東、華北、東北等地區，長期與50強地產商和大型開發商、建筑商保持了良好的長期合作關系，如恒大集團、金地集團(8.730,0.12,1.39%)、中國建筑(5.470,0.07,1.30%)、綠地集團、保利地產(11.120,0.17,1.55%)等。

2016年，城地股份登陸A股市場，2013-2017年，公司收入和利潤小幅增長，2017年，公司營收和凈利潤分別為8.13億元和6639萬元，同比增長43.72%和19.96%。2018年一季度，公司收入2.33億元，同比增長37.11%;凈利潤1636萬元，同比增長6.94%。

在主業增長緩慢之際，城地股份擬通過發行股份及支付現金的方式，購買沙正勇、謝曉東等15名交易對方合計持有的香江科技100%股份，總交易價格為23.33億元，其中，股份對價為19.51億元，現金對價3.82億元，本次發行股份購買資產發行價格為24.35元/股。交易對方承諾，香江科技2018-2020年的扣非凈利潤分別不低于1.8億元、2.48億元和2.72億元。

香江科技成立于2006年7月，成立之初為IDC設備的研發制造廠商，2015年6月，香江科技收購香江建業，迅速切入IDC系統集成業務，經過多年發展，目前是國內領先的IDC設備集成及運營服務商。

IDC產業鏈上游至下游主要包括IDC相關設備的研發制造、IDC的設計規劃和建設、IDC的管理運營及其他增值服務等。

香江科技目前的主營業務主要有IDC相關設備及解決方案、IDC系統集成、IDC運營管理和增值服務。

從近兩年收入占比來看，IDC設備及解決方案是公司最主要業務，占比約80%。

2016年，香江科技IDC設備及解決方案收入占比89.69%，IDC系統集成收入占比8.52%，IDC運營及增值服務收入占比3.59%;2017年，IDC設備及解決方案收入占比77.84%，IDC集成收入占比13.75%，IDC運營及增值服務占比8.64%。IDC集成、運營及增值服務業務占比顯著提升，未來將成為香江科技新的增長點。

另外，城地股份擬向不超過10名符合條件的特定投資者募集配套資金，用于支付本次交易的現金對價、中介機構費用及相關交易費用，募集配套資金金額不高于4.4億元。

本次交易完成后，如果不考慮募集配套資金，謝曉東和盧靜芳合計持有上市公司股份比例為27.19%，第二大股東沙正勇持有上市公司11.53%股份。本次交易完成后，謝曉東、盧靜芳仍然為上市公司控股股東和實際控制人(謝曉東、盧靜芳為夫妻關系)。

所有者的變更也意味著香江科技走向了一個新的階段。

從謝曉東過往的經歷來看，其主要經歷都集中在建筑業。謝曉東是1971年出生，本科學歷、注冊一級建造師、上海市建設工程資質評審專家、高級工程師，曾任江蘇省宜興市建筑安裝工程總公司施工員、預算員、項目副經理;中國對外建設總公司上海分公司項目經理，現任城地股份董事長兼總經理、靜地建設監事以及上海啟遇文化傳播有限公司執行董事。

從上邊的履歷可以看出，謝曉東過往大部分的時間都在從事傳統建筑業，并沒有科技行業的歷史背景和從業經驗。一個做基礎設施的公司突然切入到科技領域，開始經營IDC設備及解決方案，這不得不讓人擔憂他未來對香江科技的掌控能力。

此次收購完成后，城地股份將會形成雙主業的局面，但跨界收購的風險很大，這對公司未來會形成巨大考驗。

前五大客戶無互聯網公司身影

縱觀香江科技近兩年的業績可以說是高速增長，公司2016年、2017年的營業收入分別為4.90億元和8.91億元，凈利潤分別為3577萬和8091萬元，其中2017年營收和凈利潤增速分別為82%和126%，業績增長主要來源于前幾大客戶的貢獻。

從客戶結構來看，在過去兩年前五大客戶一直處于高度集中狀態。2016年，香江科技的前五大客戶分別為德利迅達、中國移動、中國電信、華為技術、華梭電腦，前五大客戶合計貢獻的收入為3.63億元，占比74.13%。

2017年，香江科技的前五大客戶分別為中國移動、浙江天力、華為技術、中國聯通(5.520,0.11,2.03%)、南京香華，前五大客戶合計貢獻的收入為6.99億元，占比78.46%。

雖然香江科技的2017年收入大幅增長，但是前五大客戶的占比并沒有發生太大的變化。

而且更為重要的是，香江科技前五大客戶雖然有大型通訊運營商(中國移動和中國聯通)，但他們本身并不是云計算的主要玩家和龍頭公司。

IDC設備是云計算的上游企業，從國外云計算發展規律來看，云計算巨頭公司一般是以互聯網公司為主。從全球市場來看，2017年美國云計算市場占據全球60%左右的市場份額，增速達26%，預計未來幾年仍以接近20%的速度快速增長。

從服務商來看，亞馬遜2017年的收入達到175億美元，增速超過40%，數據中心布局美國、歐洲、巴西、新加坡、日本和澳大利亞等地，服務全球190個國家和地區;微軟作為云計算領域的后發力者，2017年收入達142.8億美元，同比增長93%;谷歌云計算業務2017年實現收入74.2億美元，同比增速超過40%。

而中國云計算市場，互聯網企業同樣是主要玩家。國內廠商中，阿里連續12個季度收入翻番，市場份額全國領先;騰訊云2017年收入43億元人民幣，增速超過30%。

但是，在香江科技前五大客戶中并沒有看到阿里巴巴、騰訊等中國互聯網公司的身影。

縱觀整個IDC市場，根據川財證券的報告，2017年，全球IDC市場在云計算業務的帶動下繼續保持較穩定增長，整體市場份額達到534.7億美元，增速為18.3%。亞洲地區繼續在各區域中保持領先，整體增長速度超過30%。2017年，中國IDC市場總規模為946.1億元，同比增長率32.4%。

而反觀目前香江科技2017年的收入只有8.93億元，其在行業中的市占率有限。

從云計算發展規律來看，無論是國外還是國內，云計算的行業的集中度都非常高。

當行業快速發展、越來越集中的時候，如果不能迅速形成規模，不能和行業的主要玩家有緊密的合作關系，那么長期而言的風險不可小視。

全產業鏈戰略優勢在哪?

在收購報告書中，城地股份表示，“通過本次交易，上市公司將增加IDC相關設備和解決方案、IDC系統集成以及IDC運營管理和增值服務業務，迅速打通IDC行業從設備端到運營端的全產業鏈，其營業收入和利潤規模亦將大幅提升。”

從中可以看到，城地股份的戰略目標并非僅專注于IDC設備及解決方案，而是希望全產業鏈滲透。從收入結構中可以看到，2016年，香江科技的IDC設備及解決方案收入占比89.69%，IDC集成和IDC運營及增值服務收入占比10.31%。2017年，IDC設備及解決方案收入占比下降到77.84%，IDC集成業務和IDC運營及增值服務的收入占比提升至22.16%。

從收入結構的變化可以看出，香江科技正在往IDC全產業鏈的方向發展。但不得不面對的現實是，2017年公司收入只有8.91億元，凈利潤8091萬元。從收入的規模和凈利潤的規模來看，香江科技還處于體量較小的階段。在這個階段公司實行全產業鏈戰略，從長期而言很難在一個環節形成足夠的規模，而缺少規模就很難形成話語權，很難贏得大客戶的選擇。

而且，全產業鏈擴張戰略的另一個隱患是，如果公司只專注于做IDC設備及解決方案，那么不僅僅和互聯網公司及三大運營商是合作關系，還和IDC服務及運營商是合作關系。但是，當公司實施全產業鏈戰略的時候，公司和目前的IDC服務及運營商會形成競爭關系，這不利于公司目前最核心業務IDC設備及解決方案的發展。

關于收購標的的客戶、企業戰略以及跨行業經營問題，《證券市場周刊》記者向上市公司發送了采訪函，但截至發稿公司并未回復。