LPR再持穩(wěn)，后續(xù)調(diào)降空間仍存

2月貸款市場報價利率（LPR）出爐：1年期和5年期以上LPR分別維持在3.65%和4.30%不變。分析人士認(rèn)為，由于MLF利率未動、銀行邊際資金成本走高等綜合因素，LPR報價“按兵不動”；為推動樓市盡快企穩(wěn)回暖，監(jiān)管層有望引導(dǎo)報價行下調(diào)5年期以上LPR。

LPR利率調(diào)降動力不足

利率方面，人民銀行15日超額續(xù)做4990億元MLF，中標(biāo)利率為2.75%，與此前持平。2月MLF操作利率未發(fā)生變化，這意味著當(dāng)月LPR報價基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

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東方金誠首席宏觀分析師王青表示，受貸款高增、經(jīng)濟回暖預(yù)期升溫等因素影響，近期市場利率上行較快。其中，進入2月以來，短端利率DR007多數(shù)時間運行在央行7天期逆回購利率上方，商業(yè)銀行（AAA級）1年期同業(yè)存單到期收益率均值也較上月同期上行0.1個百分點。這意味著銀行邊際資金成本上升，報價行壓縮LPR報價加點的動力削弱。

宏觀數(shù)據(jù)方面，人民銀行數(shù)據(jù)顯示，1月人民幣貸款增加4.9萬億元，創(chuàng)下單月信貸投放歷史新高，同比多增9227億元。人民幣存款增加6.87萬億元。其中，住戶存款增加6.2萬億元，創(chuàng)歷史同期新高。

民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬指出，1月信貸數(shù)據(jù)“開門紅”顯示企業(yè)融資意愿增強，當(dāng)前降息的必要性不高。一方面，多地首套住房貸款利率已大幅下降，并加劇“提前還貸”現(xiàn)象，利率下調(diào)效果需繼續(xù)觀察。另一方面，銀行機構(gòu)已大幅下調(diào)貸款利率，進一步降息空間較小。后續(xù)是否直接調(diào)降LPR報價仍需視經(jīng)濟和信貸的修復(fù)程度而定。

月內(nèi)DR007難以回落至2%以下

值得一提的是，過去一周（2月13日-17日），銀行間市場流動性持續(xù)收緊，2月17日DR007曾升至2.25%，上行幅度大幅超市場預(yù)期。“基于當(dāng)前銀行體系流動性依賴央行投放，央行投放資金成本構(gòu)成了銀行間市場增量資金成本，DR007難以回落至2%以下，銀行間回購利率 ‘創(chuàng)造新中樞’。”國泰君安固收首席分析師覃漢稱。

隨著本月MLF、LPR利率仍舊持平，本周（2月20日-24日）資金面需關(guān)注政府債繳款以及存單等因素，且臨近月末，可跨月DR007資金利率尚需進一步觀察，其波動情況可能會隨公開市場操作情況而增大。

具體來看，本周央行公開市場逆回購到期量仍不小，共有16620億元逆回購到期。其中，周一至周五到期規(guī)模分別為460億、910億、2030億、4870億和8350億元。

政府債券繳款方面，據(jù)廣發(fā)證券測算，本周政府債凈繳款額為1409.5億元，低于前一周的3278.3億元。此外，同業(yè)存單到期量為7092.6億元，高于前一周的5815億元。

展望未來流動性，廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁認(rèn)為，當(dāng)前逆回購余額的變動，領(lǐng)先于銀行間質(zhì)押式回購的成交量。預(yù)計資金利率中樞可能不會大幅偏離政策利率，但波幅加大。除了緊盯央行的逆回購?fù)斗藕陀囝~之外，可能還要關(guān)注以下幾個因素：一是繳稅、跨月等特殊時點。今年各月繳稅規(guī)模的難度或有所上升，可能低估繳稅因素給流動性帶來的影響。二是政府債繳款。今年新增專項債提前批規(guī)模達到2.19萬億元，3月或?qū)⒚媾R地方債的供給壓力。三是債市杠桿率。在市場回購余額處于相對高位時，警惕需求因素放大供給不足帶來的沖擊。

5年期以上LPR有下調(diào)空間

2月16日，國家統(tǒng)計局公布1月份70個大中城市商品住宅銷售價格變動情況。數(shù)據(jù)顯示，1月份，70個大中城市中商品住宅銷售價格環(huán)比上漲城市個數(shù)增加；一線城市商品住宅銷售價格環(huán)比轉(zhuǎn)漲、二三線城市環(huán)比降勢趨緩，一線城市商品住宅銷售價格同比上漲、二三線城市同比下降。

王青分析稱，為推動樓市盡快企穩(wěn)回暖，后期5年期LPR報價有一定下調(diào)空間。在經(jīng)歷了2022年的持續(xù)下調(diào)后，多地房貸利率已降至5年期以上LPR報價決定的最低值附近。后續(xù)為推動房貸利率進一步下行，除了放寬首套房貸利率下限外，需要5年期以上LPR報價先行下調(diào)。

“上半年5年期以上LPR報價仍有可能下調(diào)0.1至0.15個百分點。這將帶動新發(fā)放居民房貸利率更大幅度下調(diào)，進而助力樓市在年中前后出現(xiàn)趨勢性回暖勢頭。” 王青判斷。

面對新發(fā)房貸利率持續(xù)下行的趨勢，針對存量房貸利率，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明則認(rèn)為，下調(diào)存量房貸利率雖然有助于降低居民部門負債壓力、刺激消費，但客觀上仍然存在銀行息差壓力制約和政策設(shè)計落地的挑戰(zhàn)。目前暫時不急于下調(diào)存量房貸利率，但也不能完全排除這一政策實施的可能性。

關(guān)鍵詞： 商品住宅 銷售價格 資金成本