多重因素同時(shí)變化帶來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境大幅改善，運(yùn)營(yíng)商進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。同時(shí)，5G帶來(lái)2C和2B市場(chǎng)新的增量，疊加公司內(nèi)生持續(xù)改善，盈利能力將顯著提高。

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評(píng)級(jí)和2019年目標(biāo)價(jià)7.51元不變。基于成本及控費(fèi)進(jìn)度考慮，我們維持2019年利潤(rùn)59.61億元不變，并上調(diào)2020-2021年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至84.10億元(+9.56%)、115.66億元(+19.25%)，對(duì)應(yīng)BPS為5.00元、5.37元、5.81元。參考運(yùn)營(yíng)商整體估值水平，給予公司2019年1.5倍PB，維持目標(biāo)價(jià)7.51元和“增持”評(píng)級(jí)不變。

競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展環(huán)境改善帶來(lái)拐點(diǎn)，行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。宏觀政策方面，“降費(fèi)”幅度要求收窄，考核正從“量”向“質(zhì)”轉(zhuǎn)變，引導(dǎo)運(yùn)營(yíng)商注重資源合理配置;中觀行業(yè)環(huán)境方面，后4G周期運(yùn)營(yíng)商面臨高額投資和盈利能力下降雙重壓力，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)迅速趨緩，控費(fèi)增效成為重要目標(biāo)，電信市場(chǎng)多項(xiàng)核心指標(biāo)拐點(diǎn)已至。

5G商用開(kāi)啟，2C市場(chǎng)企穩(wěn)回升，2B市場(chǎng)帶來(lái)大機(jī)遇。公司已正式發(fā)布5G套餐并啟動(dòng)商用：在2C市場(chǎng)，5G將帶動(dòng)用戶ARPU回暖提升;2B市場(chǎng)，借助5G切片以及多種特性，業(yè)務(wù)將滲透到工業(yè)、交通、電力等垂直領(lǐng)域，打開(kāi)長(zhǎng)期市場(chǎng)空間。在5G賦能下，公司有望成為應(yīng)用的孵化者和創(chuàng)造者，在價(jià)值鏈上更進(jìn)一步，實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。

混改擴(kuò)大及深化，有望量變到質(zhì)變。混改之后公司創(chuàng)新的商業(yè)模式顯著改善了盈利能力，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)趨好，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)高效而完善。云南混改落地也已經(jīng)證明其有效性，而近期廣西聯(lián)通也接力啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)更多省市將陸續(xù)參與，為集團(tuán)帶來(lái)從量到質(zhì)的變化。